2025 年 8 月，全球外匯市場(chǎng)因美聯(lián)儲(chǔ)的一則 “鴿派信號(hào)” 掀起波瀾。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上暗示下月可能降息，這一表態(tài)直接引發(fā)美元指數(shù)單日跳水 93 點(diǎn)、跌近 1%，創(chuàng)下 4 月以來(lái)最大跌幅；非美貨幣則集體 “翻身”，多數(shù)貨幣單日升幅達(dá) 1%，人民幣匯率也隨之進(jìn)入新一輪波動(dòng)周期，“重返 6 時(shí)代” 的討論再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

人民幣匯率異動(dòng)：中間價(jià)創(chuàng)近 10 月新高，升值幅度卻不及預(yù)期

8 月 25 日，中國(guó)外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率中間價(jià)大幅上調(diào) 160 個(gè)基點(diǎn)，報(bào) 1 美元對(duì)人民幣 7.1161 元，這一數(shù)值不僅創(chuàng)下 2024 年 11 月以來(lái)的新高，也標(biāo)志著人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)入階段性升值通道。

同日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率同步走強(qiáng)，盤中雙雙收復(fù) 7.15 關(guān)口，觸及近一個(gè)月以來(lái)的升值高點(diǎn)。但市場(chǎng)也注意到一個(gè)細(xì)節(jié)：此次人民幣升值幅度并未達(dá)到 “常規(guī)水平”—— 通常情況下，美元指數(shù)每下跌 1%，人民幣對(duì)美元匯率會(huì)對(duì)應(yīng)升值 0.20-0.25%，而此次在岸、離岸人民幣升值幅度均不足 0.2%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。

不過(guò)，CFETS 人民幣匯率指數(shù)的平穩(wěn)表現(xiàn)，為人民幣匯率 “穩(wěn)” 的底色提供了支撐。數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)波動(dòng)幅度較小，意味著人民幣在一攬子貨幣中的表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，并未因單一貨幣（美元）的波動(dòng)而出現(xiàn)大幅偏離，這與中國(guó)人民銀行 “保持匯率在合理均衡水平基本穩(wěn)定” 的調(diào)控方向一致。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期：人民幣升值的 “外部推手”，后續(xù)影響仍存變數(shù)

此次人民幣匯率的階段性走強(qiáng)，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最快將在 9 月議息會(huì)議上宣布降息 25 個(gè)基點(diǎn)，部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)，基準(zhǔn)情形下，四季度美聯(lián)儲(chǔ)可能再次降息，2025 年下半年累計(jì)降息次數(shù)或達(dá) 2 次。

這一預(yù)期直接作用于美元指數(shù)走勢(shì)。截至當(dāng)前，美元指數(shù)報(bào) 97.92，若 9 月降息 25 個(gè)基點(diǎn)落地，美元指數(shù)大概率將進(jìn)一步下行，為非美貨幣升值釋放更多空間。值得關(guān)注的是，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的潛在變化也可能成為 “黑天鵝”—— 若市場(chǎng)認(rèn)為新任主席缺乏貨幣政策獨(dú)立性，可能引發(fā)美元拋售潮，進(jìn)一步放大美元貶值效應(yīng)，間接為人民幣升值提供助力。

但需注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)政策的 “滯后性” 仍需警惕。歷史數(shù)據(jù)顯示，降息對(duì)匯率的影響并非即時(shí)見(jiàn)效，且若美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期反彈（如就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)回暖），不排除美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整降息節(jié)奏的可能，這將直接削弱人民幣的外部升值動(dòng)力。

市場(chǎng)分歧：人民幣能否重返 “6 時(shí)代”？樂(lè)觀與謹(jǐn)慎并存

對(duì)于人民幣匯率能否重返 “6 時(shí)代”，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出兩種不同觀點(diǎn)，核心分歧集中在 “升值動(dòng)力的持續(xù)性” 上。

樂(lè)觀派以部分券商為代表，其邏輯在于 “政策 + 市場(chǎng)” 的雙重支撐。一方面，7 月以來(lái)，即便美元未進(jìn)一步走低，人民幣中間價(jià)仍保持穩(wěn)步升值態(tài)勢(shì)，顯示出政策層面對(duì)匯率的引導(dǎo)作用；另一方面，若 9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，預(yù)計(jì)人民幣結(jié)匯規(guī)模將再度放大 —— 企業(yè)和個(gè)人將更愿意將美元兌換為人民幣，形成市場(chǎng)層面的升值推力。若央行持續(xù)堅(jiān)持 “以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)” 的匯率形成機(jī)制，人民幣匯率有望逐步向 “6 時(shí)代” 靠近，進(jìn)而提升中國(guó)資產(chǎn)對(duì)全球資本的吸引力。

謹(jǐn)慎派則更關(guān)注 “升值壓力的積累情況”。從數(shù)據(jù)來(lái)看，7 月跨境人民幣凈流出規(guī)模處于歷史高位，部分資金通過(guò) “離岸購(gòu)匯 - 境內(nèi)平盤” 的路徑流動(dòng)（即離岸市場(chǎng)購(gòu)匯后，通過(guò)境外人民幣業(yè)務(wù)參加行向境內(nèi)對(duì)沖），這類交易僅反映在銀行間外匯市場(chǎng)買賣中，未計(jì)入銀行結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)，導(dǎo)致實(shí)際境內(nèi)外匯供大于求的缺口遠(yuǎn)低于結(jié)售匯順差規(guī)模。此外，7 月離岸人民幣匯率較在岸匯率總體偏貶值，也從側(cè)面說(shuō)明人民幣并未因結(jié)售匯順差環(huán)比增加而積累強(qiáng)升值壓力。

在謹(jǐn)慎派看來(lái)，9 月更像是人民幣匯率的 “觀察窗口”—— 只有當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)如期降息、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策見(jiàn)效、外資持續(xù)流入等多重條件同時(shí)滿足時(shí)，人民幣才可能開(kāi)啟持續(xù)升值通道，否則短期升值或只是 “階段性脈沖”。

三大核心因素支撐人民幣韌性，未來(lái)走勢(shì)看 “內(nèi)外協(xié)同”

盡管市場(chǎng)存在分歧，但近期推動(dòng)人民幣升值的核心邏輯已逐漸清晰，且這些因素也將成為未來(lái)人民幣匯率保持韌性的關(guān)鍵：

其一，外部壓力緩解。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期壓制美元指數(shù)，非美貨幣普遍擺脫貶值壓力，人民幣無(wú)需再單獨(dú)面對(duì) “美元強(qiáng)、人民幣弱” 的被動(dòng)局面；其二，國(guó)內(nèi)政策托底。國(guó)內(nèi)穩(wěn)匯率政策 “張弛有度”，既未過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)，也通過(guò)政策工具穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，疊加權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)向好，吸引外資持續(xù)流入，形成 “匯率 - 資本流動(dòng)” 的正向循環(huán)；其三，央行預(yù)期引導(dǎo)。人民銀行持續(xù)強(qiáng)化與市場(chǎng)的溝通，明確 “堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用” 的立場(chǎng)，有效減少市場(chǎng)對(duì)匯率單邊波動(dòng)的擔(dān)憂，避免非理性交易放大匯率波動(dòng)。

對(duì)于下一階段走勢(shì)，人民銀行已明確表態(tài)，將繼續(xù)依托市場(chǎng)供求，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注兩大變量：一是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落實(shí)執(zhí)行效果 —— 若消費(fèi)、投資等內(nèi)需數(shù)據(jù)回暖，將從基本面支撐人民幣；二是中美經(jīng)貿(mào)磋商的推進(jìn)進(jìn)度 —— 若四季度中美關(guān)稅博弈達(dá)成互利共贏結(jié)果，將顯著增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，為匯率升值提供更強(qiáng)動(dòng)力。

結(jié)語(yǔ)：匯率走向 “6 時(shí)代”，需耐心等待 “內(nèi)外共振”

當(dāng)前人民幣匯率正處于 “關(guān)鍵觀察期”，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提供了外部利好，國(guó)內(nèi)政策與市場(chǎng)信心則構(gòu)筑了內(nèi)部支撐，但 “重返 6 時(shí)代” 并非一蹴而就。短期來(lái)看，人民幣或維持 “偏強(qiáng)震蕩” 格局，升值節(jié)奏將隨美元走勢(shì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中美互動(dòng)等因素動(dòng)態(tài)調(diào)整；長(zhǎng)期來(lái)看，只有當(dāng)內(nèi)外環(huán)境形成 “共振”—— 外部美元持續(xù)走弱、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，人民幣才可能具備持續(xù)重返 “6 時(shí)代” 的條件。

對(duì)于普通投資者而言，無(wú)需過(guò)度關(guān)注匯率短期波動(dòng)，而應(yīng)聚焦中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的長(zhǎng)期向好；對(duì)于外貿(mào)企業(yè)，可借助匯率避險(xiǎn)工具對(duì)沖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，理性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。在 “穩(wěn)” 字當(dāng)頭的政策基調(diào)下，人民幣匯率的韌性將持續(xù)凸顯，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。